貨幣政策報告解讀|全面準確理解穩健貨幣政策內涵
日期：2019-02-25 16:24:55
來源：
金融時報
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中國人民銀行日前發布的《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》以專欄的形式討論了如何正確理解穩健的貨幣政策。報告指出，穩健的貨幣政策立場沒有改變，“穩健”強調了貨幣政策應始終堅持穩中求進的總基調，面對復雜嚴峻的內外部環境，貨幣政策要松緊適度，增強前瞻性、靈活性、針對性，強化逆周期調節，同時把握好宏觀調控的度，保持貨幣條件與經濟平穩增長及物價穩定的要求相匹配，既不能多，也不能少。
注重總量適度和結構優化
“繼續實施穩健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發展變化動態優化和逆周期調節，適度熨平經濟的周期波動，在上行期防止經濟過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經濟衰退和通貨緊縮。從數量上看，M2和社會融資規模增速應與名義GDP增速大體匹配；從價格上看，利率水平應符合保持經濟在潛在產出水平的要求。”報告稱，在總量適度的同時，還要適當運用結構性貨幣政策工具發揮定向滴灌功能，優化流動性的投向和結構，促進結構性調整和改革。實施穩健的貨幣政策要服務好打好“三大攻堅戰”、防范系統性金融風險的要求，為打贏防范化解重大風險攻堅戰營造適宜的貨幣環境，既要防止貨幣條件過緊引發風險，也要防止“大水漫灌”加劇扭曲和繼續累積風險。在開放宏觀格局下，貨幣政策保持穩健，還需要把握好內部均衡和外部均衡的平衡，協調好本外幣政策。當內部均衡和外部均衡產生矛盾時，作為以內需為主的大國經濟體，應以內部均衡為主，同時兼顧外部均衡，找到最優的平衡點。
2018年以來，面對錯綜復雜的內外部環境，人民銀行認真落實穩健的貨幣政策，前瞻性預調微調，強化逆周期調節，將服務實體經濟放在首位，加大金融對實體經濟尤其是小微企業和民營企業的支持力度。在保持總量適度、不搞“大水漫灌”的同時，貨幣政策更加注重結構上加大定向調控、精準滴灌力度，更好地服務實體經濟。2018年以來，增加支農支小再貸款和再貼現額度、下調支小再貸款利率、擴大央行擔保品范圍；調整宏觀審慎評估（MPA）政策參數，擴大金融機構廣義信貸增長空間，增設考察支持民營、小微企業融資和債轉股工作的專項指標；創設定向中期借貸便利（TMLF），提供長期資金并執行比MLF更優惠的利率；推出民營企業債券融資支持工具；加強民營和小微企業金融服務實地督導。
宏觀杠桿率穩定 沒有“大水漫灌”
2018年末M2增速為8.1%，社會融資規模增速為9.8%，名義GDP同比增長9.7%，M2和社會融資規模增速與名義GDP增速是大體匹配的。2018年全年新增貸款16.2萬億元，同比多增2.6萬億元。同時，在宏觀杠桿率方面，數據顯示，2018年，我國宏觀杠桿率比2017年降低1.5個百分點，此前的2012年至2017年，宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個百分點，這意味著2018年我國首次實現了降杠桿。
中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，M2和社會融資規模增速與名義GDP增速是大體匹配的，宏觀杠桿率也保持了穩定，沒有出現所謂的“大水漫灌”。今年1月份貸款和社會融資增長加快，有年初季節性沖高因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復性因素，同時，也反映了貨幣政策傳導正在邊際改善。
在小微企業貸款方面，2019年1月份小微企業貸款延續了去年下半年以來“量增、價降、面擴”的發展態勢。截至1月末，普惠小微貸款余額9.7萬億元，同比增長17.6%，增速比上年末高2.4個百分點；1月份新發放的1000萬元以下小微企業貸款利率平均水平為6.16%，環比下降0.12個百分點，比上年同期下降0.21個百分點；截至1月末，普惠小微貸款支持小微經營主體2165萬戶，1月份增加26萬戶，同比多增7萬戶。
報告稱，當前，我國金融體系以銀行為主導，貨幣政策傳導的中樞在銀行，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式， 激勵和調節銀行貸款創造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。
